食品冷鏈：冷鏈物流發(fā)展與食品全產(chǎn)業(yè)鏈變革共振。食品是冷鏈物流主要的下游運用。食品行業(yè)和冷鏈物流將在三個層面產(chǎn)生共振：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發(fā)的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業(yè)態(tài)的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業(yè)態(tài)的崛起快速推動冷鏈物流發(fā)展。3）產(chǎn)業(yè)鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態(tài)化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。

醫(yī)藥冷鏈：增長動力強勁，高門檻利好行業(yè)：醫(yī)藥冷鏈物流是繼食品冷鏈之后下一個明星品類。醫(yī)藥冷鏈運輸?shù)漠a(chǎn)品主要包括疫苗、生物制品、生物藥、診斷試劑等。隨著這幾類藥品的持續(xù)擴充，以及監(jiān)管趨嚴，我國醫(yī)藥冷鏈遠期空間大，增長動力強勁。據(jù)我們測算，2018年我國醫(yī)藥冷鏈物流市場規(guī)模約為130億元（未測算第三方醫(yī)藥冷鏈數(shù)據(jù)），行業(yè)增速預計約為15%，且具有持續(xù)成長性。醫(yī)藥冷鏈行業(yè)門檻較高，前期投入大，且需要一定的客戶基礎(chǔ)支撐新業(yè)務(wù)的獲取，醫(yī)藥流通行業(yè)公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來集中度偏向行業(yè)。

冷鏈物流：行業(yè)快速發(fā)展，巨頭加速布局：2018年我國冷鏈物流市場規(guī)模達3035億元，同比增長19%，預計2019年和2020年分別增長24.5%和24.3%，冷鏈物流處于快速發(fā)展時期。目前我國冷鏈物流以食品冷鏈為主，行業(yè)集中度低，2018年企業(yè)市占率僅為13.8%。隨著國家支持冷鏈物流相關(guān)政策的連續(xù)發(fā)布，越來越多的資本關(guān)注冷鏈物流行業(yè)，京東、蘇寧、順豐等電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流領(lǐng)域。

冷鏈物流設(shè)備：競爭格局趨向集中，商用展示柜有望誕生大市值公司：2018年我國速凍設(shè)備、冷庫設(shè)備、冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示柜市場規(guī)模分別為25億元、70億元、45億元、74億元和130億元。速凍設(shè)備、冷庫設(shè)備和商用展示柜具有良好的成長性。競爭格局方面，四方科技(13.710, 0.05, 0.37%)已經(jīng)成為國內(nèi)速凍設(shè)備，大冷股份(3.890, 0.01, 0.26%)和煙臺冰輪是國內(nèi)冷庫設(shè)備雙，中集集團( -0.10%)是全球冷藏車和冷藏集裝箱，海容冷鏈(31.300, 0.19, 0.61%)是國內(nèi)商用展示柜。冷鏈物流設(shè)備競爭格局趨向集中，商用展示柜行業(yè)空間大、成長性好，國內(nèi)企業(yè)市占率仍有非常大的提升空間，有望誕生大市值公司。

投資建議：冷鏈物流改變著我們的生活，食品冷鏈、醫(yī)藥冷鏈共同推動行業(yè)發(fā)展。1）醫(yī)藥冷鏈隨著藥品擴充以及監(jiān)管趨嚴，集中度偏向大中型企業(yè)，建議關(guān)注九州通(13.590, 0.03, 0.22%)、華潤醫(yī)藥、國藥控股和上海醫(yī)藥(18.080, 0.01, 0.06%)。2）冷鏈物流行業(yè)集中度較低，建議關(guān)注布局多年，已經(jīng)成為全國大冷鏈運輸企業(yè)的順豐控股(38.540, 0.35, 0.92%)。3）冷鏈物流設(shè)備中商用展示柜潛力大，企業(yè)集中度仍有提升空間，建議關(guān)注國內(nèi)商用展示柜海容冷鏈。

風險提示：1）國家政策風險。我國冷鏈物流標準體系還不完善，政策方面的不確定性將給行業(yè)發(fā)展帶來風險。2）宏觀經(jīng)濟風險。如果人均收入水平降低，對冷鏈的需求也會減少，影響行業(yè)發(fā)展。3）競爭加劇風險。如果冷鏈物流或冷鏈物流設(shè)備企業(yè)競爭加劇，將對行業(yè)內(nèi)公司盈利能力造成沖擊。4）藥品安全風險。如果藥品運輸過程中出現(xiàn)由于保存溫度不佳導致的藥物失效或變質(zhì)，將會對冷鏈公司帶來巨大的信譽或賠償風險。

01

食品冷鏈：冷鏈物流發(fā)展與食品全產(chǎn)業(yè)鏈變革共振

冷鏈物流泛指產(chǎn)品在生產(chǎn)、貯藏運輸、銷售，到消費前的各個環(huán)節(jié)始終處于規(guī)定的溫度區(qū)間，以保證產(chǎn)品質(zhì)量、減少過程損耗的一項系統(tǒng)工程。冷鏈物流可以分為食品冷鏈物流、醫(yī)藥用品冷鏈物流、化工品冷鏈物流等。冷鏈物流將過去難以跨越距離的生鮮消費、醫(yī)藥流通變?yōu)榭赡埽那牡母淖冎覀兊纳睢?/p>

冷鏈物流下游需求中以食品為主，食品又分為農(nóng)產(chǎn)品(5.600, 0.14, 2.56%)、禽肉、乳制品等細分產(chǎn)品，根據(jù)《制冷技術(shù)》數(shù)據(jù)，食品冷鏈占冷鏈物流的比重接近90%，是冷鏈物流主要的運用。

本章我們主要從食品產(chǎn)業(yè)鏈快速變革的視角探討冷鏈物流發(fā)展的驅(qū)動因素：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發(fā)的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業(yè)態(tài)的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業(yè)態(tài)的崛起快速推動冷鏈物流發(fā)展。3）產(chǎn)業(yè)鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態(tài)化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈布局。

1.1 消費升級釋放低溫肉奶制品需求，便利生活+餐飲崛起拉動凍品消費