東莞市升鴻國際物流有限公司是一家致力于為跨境電商提供全球物流和全球倉儲服務的物流方案提供商。公司全面覆蓋物流、倉儲服務，以及反向物流解決方案，能夠滿足不同類型和不同規模跨境電商的需求，升鴻的核心產品包括全球倉儲及訂單履約服務-FB4，全球小包專線服務-聯郵通，4PX全球速遞專線服務，GRS全球退件服務以及面向海淘消費者的全球集貨轉運服務等。截止2016年底，升鴻物流在全球擁有超過3200名物流服務人員，在中國大陸地區建立了50多個直營網點，在臺灣、香港、泰國、菲律賓新加坡、馬來西亞等國家擁有海外倉庫和集貨中轉中心，日處理電商訂單量超過200萬件。

京東集團營收穩健增長，京東物流與京東零售業務存在相關性。2013年以來，京東集團的總收入保持良好增長，2013-2020年CAGR高達40%；近3年增速放緩，但仍維持在25%左右，2020Q1公司實現總收入同比增長39%，這得益于活躍用戶數量及客戶購買力的增長。據京東集團依據各分部收入的拆分，2018-2020年京東物流與京東零售收入增速走勢趨同，一定程度上反映了京東電商平臺為京東物流的主要客戶來源。京東集團毛利率波動上升，凈利率呈逐年修復趨勢。近年京東集團毛利率與凈利率總體呈現波動上升趨勢，目前毛利率水平接近15%，盈利能力的改善主要來自京東集團持續優化產品組合、擴大平臺模式、提供毛利更高的增值服務等，平臺的規模效應也逐步顯現。

京東線上+線下共同發力切入下沉市場。

①線上：2019年以來，京東以“拼購”作為核心產品，獨立運營，提供多流量入口；2019年9月，拼購App正式更名為“京喜”，作為其全新的社交電商平臺，加速下沉市場流量導入，疫情爆發前，京喜的日均訂單量超過100萬，也帶動了京東的年度活躍用戶數增速在2019Q2的反彈。②線下：京東在低線城市布局了12000多家京東家電專賣店、2000多家京東專賣店；2020年發展加盟制快遞品牌眾郵快遞，定位下沉市場與經濟型快遞。下沉市場（三線及以下城市）人口眾多，農村互聯網普及率加速提升。根據易觀智庫數據統計，三線及以下城市人口占比達68.4%（近9.6億人口），龐大的人口基數有望孕育巨大的消費市場空間。從網民的城鄉結構來看，2020年我國城鎮地區互聯網普及率為79.8%，農村地區互聯網普及率為55.9%。

京東物流的倉配服務是一體化供應鏈的基礎。京東物流的倉配服務包括：①頭程運輸（工廠到倉庫）：公司向企業客戶提供高性價比的頭程運輸服務，縮短產品上架時間。②多級倉配（入倉及出庫至終端消費者）：顯著提升了客戶履約效率并確保了快速配送，具有智能倉儲管理和可靠的快速配送特點。2020年，京東集團通過京東物流網絡處理的線上零售訂單總數中，約90%可于下單當日或次日送達，超過60%的線上零售訂單被211限時達。

一體化供應鏈收入中近七成來自京東自營（內部客戶），POP客戶（外部客戶）快速增長。2018-2020年，一體化供應鏈收入占京東物流總營收的比例分別為90%、84%、76%，為公司業務底盤，而占比下降的原因主要由于其他業務快速增長。2020年京東物流一體化供應鏈收入為556.2億元（同比+33%），其中來自對內收入392億元（+28%），對內收入占比達到七成，我們認為主要與京東物流依托京東商城發展的歷史有關，京東商城主售的3C電子、家電等標準化商品對一體化供應鏈需求較高；對外收入165億元（+48%），對外收入增速持續高于內部，表明公司積極拓展非自營客戶，外部需求旺盛。